摘要：
据中国汽车工业协会统计，2023年9月，我国汽车出口44.4万辆，环比增长9%，同比增长47.7%。2023年1-9月，汽车出口338.8万辆，同比增长60%。其中，近四分之一为... 据中国汽车工业协会统计，2023年9月，我国汽车出口44.4万辆，环比增长9%，同比增长47.7%。2023年1-9月，汽车出口338.8万辆，同比增长60%。
其中，近四分之一为新能源车。尤其是向欧洲发达国家出口的汽车，更是以毛利较高的新能源车为主。
随着新能源车产业链的迅速崛起，中国车企迎来了换道超车的机会。在技术转型的驱动下，在可以预见的未来，中国的新能源车将像当年的欧美日韩的传统能源车一样，受到世界的欢迎。
新能源车时代，什么技术最重要？
当然是动力电池，在庞大的市场洪流中，中国的动力电池已经成为全球“遥遥领先”的存在。
2018年，一家动力电池公司成立，起名叫蜂巢能源。
公司从量产当年就挤进了全球十大动力电池厂商，中国汽车动力电池产业创新联盟的数据显示，2022年，蜂巢能源在国内动力电池装机量排名中位列第七。
2022年11月，蜂巢能源递交了科创板招股书。
01
招股书里的闪光点
想要在科创板里争得一席之地，必须要有两把刷子。
这份招股书最让星空君感兴趣的，是公司关于动力电池的核心技术。经过诸多动力电池大佬的“科普”，三元电池、磷酸铁锂电池、刀片电池、麒麟电池等各种花里胡哨的概念应接不暇。
普通投资者的学习任务很重，蜂巢能源的核心技术是什么？
无钴电池技术、高速叠片技术、短刀电池组技术、基于AI技术的“蜂云平台”监控等技术都铸就了公司领先于同行的“护城河”。
1、财务数据
招股书显示，2020年-2022年，蜂巢能源营业收入分别为17.36亿元、44.74亿元和99.7亿元，最近三年营业收入复合增长率为139.62%。
数据来源：公开资料，制图：诗与星空
公司营收规模爆发式增长，可以想象的是，公司上市成功后，在资本的加持下，会以更快的速度成长。
2、人才济济
各大动力电池巨头大多都是技术专家带头，通过资本的加持，成为行业巨头。
而蜂巢能源走了一条自主团队创新+吸引行业精英加盟的模式。
据招股书，公司部分核心技术人员来自力神电池、中航锂电、中科院、北京波士顿电池、捷威动力电池等单位。
蜂巢能源的领头人是80后杨红新，技术扛把子是同样80后的刘小安：2006年从西北工业大学毕业后，进入天津力神电池股份有限公司，从事工艺技术工作。2016年8月，他加入新成立的蜂巢能源科技有限公司，从事锂离子电池工艺研发，现任公司生产工艺部总监兼工会副主席。
02
关联交易迅速下降，公司具备独立性
1、采购端，和上市锂电巨头们成为“好伙伴”
公司并不依赖于长城系的锂电上游资源，据招股书，公司的供应商大多数是知名上市公司，如容百科技、当升科技、巴斯夫杉杉、新宙邦、天赐材料等。
2、销售端，对长城的依赖性骤降
2021年以来，蜂巢能源主营业务中关联方销售占比呈显著下降趋势，从2021年一季度的99.28%下降至2022年四季度的29.55%。同期，主营业务中非关联方的季度复合增长率为129.67%，远高于关联方的复合增长率0.41%和整体销售复合增长率的19.38%。非关联交易销售金额也从2021年一季度的612.57万元增长至2022年四季度的20.65亿元。
为了避免上市公司利益输送，关联交易是监管方最为关注的指标之一，从不断变化的数据可以看到，蜂巢能源虽然源自于长城汽车，但发展的未来是拥抱全行业。
公司与长城汽车、吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、光束汽车（宝马合资）、赛力斯汽车（华为问界）、合众新能源汽车（哪吒）等整车企业达成合作关系；公司与PSA（Stellantis集团）等知名国际汽车厂商也开展了业务合作。
3、储能业务开辟第二曲线
动力电池是一个好赛道，但竞争对手太强太多。公司一边努力杀出一条血路，另一边也在未雨绸缪，尝试“第二曲线”。
蜂巢能源成立储能公司蜂巢智储，形成“双轮”驱动战略，形成电力、商用、家庭三大业务单元，提供全套储能解决方案。
03
研发为王，核心技术铸就护城河
在研发方面，公司从不吝啬。招股书显示，2020-2022年，蜂巢能源持续进行高强度研发投入，研发费用分为3.8亿元、7.2亿元及11.4亿元，研发费用呈较快的增长趋势。2020年-2022年，公司研发投入金额累计超22亿元，占营业收入比例为13.90%，远超科创属性评价标准中对近三年研发投入累计金额及占营收比例的要求。
数据来源：公开资料，制图：诗与星空
1、真·无钴电池
中国为什么全力转型新能源汽车？
主要原因有两个，一个是石油能源无法自主可控，70%以上的原油依赖进口；另一个是传统能源汽车技术（三大件）追赶较为吃力，国产传统能源车一直缺乏竞争力。
新能源车时代，在技术跟上世界领先潮流的同时，原材料能做到自主可控吗？
近年来盐湖提锂技术实现了突破，中国不再缺锂资源，但缺乏钴资源。为了减少钴的使用量，各大动力电池厂商和新能源车厂商“绞尽脑汁”。传统的磷酸铁锂方案虽然不用钴，但在低温和续航方面缺点比较明显。
蜂巢能源在无钴电池开发上处于行业前列，自主研发的层状无钴材料已实现量产。
2、高速叠片技术
在动力电池封装环节，有几个不同的路线。蜂巢能源选择了叠片方式，并命名为“飞叠”。蜂巢第三代"飞叠"技术效率已经在努力赶超卷绕工艺，达到0.125秒/片的效率。相较于蜂巢能源上一代叠片机，第三代"飞叠"技术的叠片机占地面积减少达45%，效率提升200%以上。
3、短刀电池
动力电池封装的形状，一定程度上可以优化能量密度。很多动力电池巨头都有自己独特的外形，蜂巢能源设计的短刀电池，实现了更高的能量密度。
4、蜂云平台
为什么说新能源产业是换道超车？
因为除了传统燃油车的核心配件外，中国企业在近年的产业升级领域实现了快速突破。尤其是智能制造方面，工业机器人、机器视觉等技术已经全面应用。
蜂巢能源通过蜂云平台对电池数据的实时监测，可以实现电池服役端与制造端的双向联动，并以此为基础，建立覆盖设计仿真数据、实验测试数据、制造数据、运行数据的电池全域大数据库。
2021年9月，“蜂云平台”通过中国汽车工程研究院股份有限公司测试，对失效车辆的预测准确率达94.7%。2021年12月，“蜂云平台”获2021第六届铃轩奖量产安全类优秀奖。2022年9月，“蜂云平台”获中国汽车工程学会科学技术进步奖三等奖。
04
扭亏为盈近在咫尺
1、营收规模，产能爬坡，即将释放
2020-2022年，公司生产线逐步投产和爬坡，2022年，在期初已完成产能爬坡的生产线产能利用率达86.59%，处于较高的水平。
2、成本端综合采用采购降本、技术降本、制造降本
公司通过自制正极材料降本、自有锂矿、产业园降本、商务降本等举措推动成本降低。
3、费用端正在降低
提高经营效率，加强预算管理，推动费用率降低相对于公司收入的高速增长，公司的管理费用率有望受益于规模效益而降低。
结合收支情况，星空君认为，公司扭亏为盈指日可待。
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