蜂巢基金王宏：不断丰富策略体系应对市场变化

摘要： 最近一年债券市场的表现可谓一波三折。去年11月债券市场巨幅震荡，今年以来又走出超预期牛市，从最新市场情况来看，债市略有调整。在蜂巢添幂中短债基金基金经理王宏看来，在后续的债券投资中...

最近一年债券市场的表现可谓一波三折。去年11月债券市场巨幅震荡，今年以来又走出超预期牛市，从最新市场情况来看，债市略有调整。在蜂巢添幂中短债基金基金经理王宏看来，在后续的债券投资中，须加强对宏观基本面的理解，同时不断更新、丰富备选的策略，以应对市场变化。

多维度提高胜率

对于债券投资而言，自上而下的判断颇为重要。面对复杂的宏观环境，基金经理该如何提高胜率？“在进行债券投资时，我们常通过宏观分析来判断债券市场的中期走向。就短期维度而言，则需要重点跟踪市场核心逻辑及其可能发生的变化，选择相应的策略。”王宏说。

王宏表示，目前信用债收益率偏低，为获取超额收益，一方面，进行精细化管理，比如尽量选择性价比较高的品种；另一方面，根据资金面和市场情况，采取灵活的杠杆及久期策略以增厚收益。

加强流动性管理

去年债券市场的急跌让王宏印象深刻，也让他更加绷紧流动性管理的弦。“由于机构策略较为同质化，为防止出现类似去年的流动性风险，我们内部加强了对债券基金的流动性管理。同时，作为组合的管理者，要不断更新、丰富备选的策略。例如，更加关注久期调节的频率、持仓品种的结构选择等。”

此外，在王宏看来，当前机构债券策略的趋同也增加了市场的脆弱性。“因为大家的持仓结构、品种都较为类似，一旦发生超预期事件，降低仓位的时候，很容易找不到对手盘。为尽可能避免极端情况对组合的冲击，现在会提前做好准备工作。比如，在利率水平缺乏性价比优势、信用利差偏小的时候，卖出相应债券，同时保持组合的流动性。”王宏说。

短期内采取防守策略

今年以来，银行间质押式待购回债券余额持续处于高位。谈及此，王宏表示，银行间质押式待购回债券余额大幅增加主要集中在两个时间点：一是从3月中下旬开始，债券余额中枢自9万亿元提高至10.5万亿元。这主要是因为3月央行超预期降准，同时信贷投放经历“开门红”冲业绩后有所放缓，当时房地产的高频销售数据也开始回落，因此银行体系的流动性较2月有极为明显的改善。二是5月至7月上旬，债券余额从10.5万亿元提高至11.5万亿元。梳理这一情况背后的原因，是投资者对债券市场持较为乐观的态度，而且当时主要信用品种的性价比优势较年初有所减少，体现为票息收益的减少。在做多力量、货币宽松预期的推动下，市场杠杆节节升高。

“近期债券市场的焦点集中在资金面、房地产政策和活跃资本市场相关政策上，叠加资金面略超市场预期，使得债券市场呈现偏弱运行的特征。”展望后市，王宏判断，短时间内市场焦点依然集中在资金面和房地产政策，稳汇率和稳市场信心可能是当前主要目标，叠加PMI连续三个月有所改善，短期内对债券市场维持偏谨慎的看法。

关于后续将采取的投资策略，王宏表示，市场流动性有望保持宽松，叠加机构依然有债券配置需求，债市回调风险或有限。但需要保持较高的警惕性，防范类似去年那样的调整风险。彼时，由于机构集中抛售，导致市场缺乏流动性，毕竟当前多数基金产品的杠杆和久期都处于偏高水平。“就整体而言，我们将采取偏防守的投资策略，等待政策落地后，再适时增强进攻性。”王宏说。