摘要：
观点网近日，据上交所披露，因蜂巢能源及保荐人中信证券撤回发行上市申请，根据相关规定，上交所终止其发行上市审核。蜂巢能源上市申请在2022年11月18日获得受理，募资金额高达150... 观点网近日，据上交所披露，因蜂巢能源及保荐人中信证券撤回发行上市申请，根据相关规定，上交所终止其发行上市审核。
蜂巢能源上市申请在2022年11月18日获得受理，募资金额高达150亿元，为科创板在审项目之最。
对于本次终止IPO，蜂巢能源回应称，公司综合考虑各种因素，以公司及公司股东的最大利益为重，决定撤回A股申请，并考虑启动其他融资方案。
蜂巢能源2018年成立，脱胎于长城汽车动力电池事业部，主营新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。
2020年至2022年，蜂巢能源营业收入分别为17.36亿元、44.74亿元和99.7亿元，最近三年营业收入复合增长率高达139.62%。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2022年蜂巢能源装车量6.10GWh，占比2.07%，在国内市场排名第七。
独立性答疑
降生之初，蜂巢能源带有明显的长城背景。
2018年10月，长城汽车将蜂巢能源通过协议转让给长城控股（长城汽车控股集团公司）全资子公司保定瑞茂，对价10亿元。自此，长城汽车与蜂巢能源的关系就化父子为兄弟。
根据招股书显示，蜂巢能源控股股东仍为保定瑞茂，实际控制人魏建军，此外保定瑞茂享有特别表决权，以保障上市后对公司的掌控。
在2019年，蜂巢能源仅有两个客户，分别为长城汽车和北京华电信通科技有限公司，其中长城汽车及下属公司收入占比为99.86%，产品是电池包。
而2020年-2022年间，长城汽车占蜂巢能源动力电池产品的交易比重为96.72%、72.01%及 50.89%，并在2022年第四季度降低到29.55%。
通过三年时间，蜂巢能源电池组装载车型从长城旗下的坦克、哈弗、大狗等系列，逐渐扩展到吉利旗下的银河L6、银河L7、领克08，以及理想L7 Air、岚图FREE、哪吒S等。
今年3月，蜂巢能源对首轮审核问询的答复中，就独立性问题进行了详细说明。
在上游资源方面，从2021年1月开始蜂巢能源陆续自购系统独立运营，2022年7月开始，资产、采购及销售渠道、员工、财务系统已完全具备独立性，与一众新能源产业链上游企业建立稳定合作关系。
下游销售方面，主营业务中关联方销售占比呈显著下降趋势，其中2022年二季度主营业务中非关联方的季度复合增长率达163.37%，远高于关联方的复合增长率0.16%和整体销售复合增长率13.89%。
另根据回复函中的测算，到2025年，蜂巢能源“向长城汽车及相关企业收入占收入总额比重”将大幅降至24%。
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此外，蜂巢能源在回复函中强调，公司与长城汽车为互利共赢的关系，而非单向依赖关系，二者之间的关联交易具备合理性。
产能燥热
吉利、零跑、东风、岚图、小鹏、理想、赛力斯、合众新能源等整车企业构筑了蜂巢能源的朋友圈，另外，资本圈对蜂巢能源也颇为青睐。
目前，蜂巢能源已完成五轮融资，累计融资金额超200亿元，投后估值达460亿元。
其中，2021年2月，该公司A轮融资35亿元，投资方包括国投招商、中银投资、IDG等；7月，再次获得中银投资、碧桂园创投、三一重工、建信投资、小米集团、深创投等102.8亿元B轮融资；12月，又获得泰康投资等60亿元B+轮融资。
资本的鼓动下，野心总会迅速膨胀。
2020年第一届电池日，蜂巢能源对外透露要在2025年出货量达到40GWh；后来，蜂巢分别提出2025年产能200GWh、320GWh规划。到了2021年12月8日，蜂巢能源在常州举行第二届电池日，董事长兼CEO杨红新发布“领蜂600”战略——2025年挑战600GWh产能，出货量450GWh。
“需要十几个工厂，需要全球化，需要超过2000亿的投资，需要将近8万人的组织，如何支撑这么大的战略？”杨红新当时放出的PPT里，就包含了“资本共创战略”。
但实际上，蜂巢能源近年来产能利用率并未饱和。2020-2021年和2022年上半年，公司自有电芯/模组生产线产能利用率分别为28.16%、62.50%和60.99%。
产能过剩，几乎是新能源电池企业当下的通病。据高工锂电测算，2022-2024年动力电池出货量分别为490GWh、850GWh和1010GWh，而这三年电池厂商建成产能分别为1000GWh、1550GWh和2200GWh，其中有效产能分别为800GWh、1200GWh和1600GWh，均明显超过出货量。
业内人士分析，产能过剩仍扩产在微观经济学中是垄断企业为阻止新企业进入常用的一种方法，但对于蜂巢能源这类未必处于垄断地位的企业，还需综合考量。尤其当下一代电池技术成熟，上一代的过剩产能将更为棘手。
12月12日，杨红新在第四届蜂巢能源电池日上表示：“2024年，整个行业供需关系的结构性矛盾还是非常突出的，行业将开始进入洗牌期。”他预计，2024年，锂电产能利用率只有46%，四大主材产能利用率60%。
“科创板在审最大IPO”撤单，或许能为这些过热的电池降降温。
电池之争
11月9日，2023世界互联网大会乌镇峰会召开期间，魏建军谈到关于“高质量发展”话题时反问：“高质量发展是干死一个是一个吗？”
“假如定义高质量发展干死一个算一个，血淋淋的叫高质量，那今天就不要谈了。”魏建军认为，汽车产业高质量发展需要底线思维、长期思维、公平竞争。
话锋指向何处，不得而知。从长城汽车到蜂巢能源，魏建军有过很多朋友，自然也有很多对手。
在2018至2019年间，有9名宁德时代员工在离职后分别加入保定亿新和无锡天宏两家公司，为蜂巢能源提供服务，其中2位还是蜂巢能源专利发明人。
对此，宁德时代诉诸法院，要求这9名“跳槽”员工各赔偿违约金100万元。
直到去年7月18日，蜂巢能源与宁德时代的诉讼达成和解，代价是蜂巢向“宁王”支付500万元。
从员工挖角到订单截胡，新能源巨头们的交锋无处不在。
今年初，宝马集团对外招标约160GWh电池订单，相当于约400万辆纯电动汽车所需的电池容量。如果按照每瓦时0.6元人民币的价格估算，总价值将达到960亿元人民币。
到了10月份，结果落地，蜂巢能源独揽宝马欧洲区近90GWh产能，将由蜂巢位于欧洲的两座电池工厂全面供货，宁德时代则同亿纬锂能瓜分国内约70GWh的订单。
回溯2012年，曾毓群倾宁德全公司之力，成为宝马电动车供应商，此后迅速发展，到了2020年占据动力电池的半壁江山，但市场没有永远的寡头。
在技术上，蜂巢能源的第二代短刀电池被命名为L600电池，与比亚迪的刀片电池结构类似，但电芯长度不到600mm，而比亚迪刀片长度可达960mm。因此，业内习惯将蜂巢能源的刀片电池称为短刀电池。
2023年前三季度，宁德时代动力电池市场份额降至42.75%，比亚迪则提升至28.94%，中创新航、亿纬锂能、国轩高科与蜂巢能源等亦占据一席之地，与LG新能源、SK On、三星SDI三家韩企，以及日企松下竞相角逐。
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